[더파워 이경호 기자] 국내 증권업은 지난 20년간 대형화 전략을 통해 IPO, 채권 발행, 인수금융 등 자본 기반 기업금융에서 일정한 성과를 냈지만 중소기업 자금조달과 M&A 자문에서는 여전히 한계를 드러내고 있다.
자본시장연구원 이석훈 선임연구위원은 최근 발행한 조사보고서 ‘미국 중소형 투자은행(IB)의 사업모델과 경쟁 전략’에서 미국 중소형 IB의 성장 구조를 분석하며 국내 증권업이 자본 규모 중심 모델을 넘어 산업 전문성과 네트워크 중심 모델을 강화할 필요가 있다고 짚었다.
보고서에 따르면 국내 중소기업의 자금조달은 자본시장보다 정책자금과 은행 대출에 크게 의존하고 있다.
중소벤처기업부와 벤처기업협회의 ‘2024년 자금조달 실태조사’ 기준으로 정부 정책자금 비중은 약 55%, 은행 등 일반금융은 21%, 기타 자기자본 등은 21%였지만 자본시장이나 벤처캐피탈 투자자금은 2% 남짓에 그쳤다.
생산적 금융 확대가 정책 과제로 제시되고 있지만, 정책 지원만으로 중소 성장기업의 자금조달 구조를 바꾸기에는 한계가 있다는 문제의식이 나온 배경이다.
이 선임연구위원은 미국 중소형 IB를 Middle Market IB, Boutique IB, Elite Boutique IB로 구분했다. Middle Market IB는 대체로 총기업가치 또는 거래금액 기준 5000만~5억달러 규모의 딜을 중심으로 움직이며, 연매출 1000만~10억달러 수준의 미들마켓 기업을 주요 고객으로 삼는다. 고객군에는 중견·중소기업, PE 포트폴리오 기업, 가족 소유 기업, 지방정부와 공공기관 등이 포함된다.
Boutique IB는 더 작은 조직과 자본을 바탕으로 특정 산업이나 업무에 집중한다. 이들은 주로 1000만~5000만달러 규모의 거래를 핵심 타깃으로 삼고, M&A 자문이나 ECM, 공공금융 등 특정 영역에 특화한다.
Elite Boutique IB는 자문 중심 모델이라는 점에서 Boutique IB와 비슷하지만, 대형 거래 경험과 시니어 인력의 평판을 바탕으로 수십억달러에서 수백억달러 규모의 대형 M&A 자문까지 수행한다는 점에서 차별화된다.
출처=자본시장연구원
미국 중소형 IB의 공통점은 자본보다 전문 인력에 무게를 둔다는 점이다. 보고서가 식별한 분석 대상은 Middle Market IB 44개사, Elite Boutique IB 17개사, Boutique IB 118개사다.
Middle Market IB의 자기자본은 상당수가 1억달러 전후에 집중돼 있고, 10억달러를 넘는 곳은 6개사에 그쳤다. Boutique IB의 평균 자기자본은 1100만달러 수준이며, 분석 표본의 68%는 1000만달러 미만이었다.
그럼에도 이들은 M&A 자문, 사모 자본조달, ECM, DCM, 공공금융 등에서 뚜렷한 역할을 맡고 있다. 청산·결제, 고객자산 보관, 증권 매매 등 자본 부담이 큰 기능을 외부 기관이나 계열 브로커딜러에 맡기고, 대규모 인수가 필요한 ECM·DCM에서는 신디케이트를 활용하거나 Co-manager로 참여해 위험을 낮추는 구조가 작동하기 때문이다. 대규모 점포망과 리테일 조직을 전제로 하지 않는 홀세일 중심 사업구조도 자본 부담을 줄이는 요인으로 분석됐다.
이 같은 구조는 국내 증권업에 다른 질문을 던진다. 그동안 국내 증권사는 자기자본 확충과 대형화에 초점을 맞춰왔지만, 미국 사례는 중소 성장기업을 대상으로 한 IB 경쟁력이 반드시 자본 규모에만 달려 있지 않다는 점을 보여준다.
중소기업의 정보 비대칭을 줄이는 리서치, 기관투자자와 기업을 연결하는 Corporate Access, 산업별 전문인력, 장기 고객관계가 중소형 IB 시장의 실질적 경쟁력으로 작동하고 있다는 것이다.
