[더파워 이경호 기자] 하나증권은 7일 넷마블에 대해 4분기 영업이익이 시장 기대치에는 소폭 못 미치지만, 2026년에도 두 자릿수 이익 성장을 이어갈 것이라며 투자의견 ‘매수(Buy)’와 목표주가 7만3000원을 유지한다고 분석했다.
보고서에 따르면 넷마블의 4분기 연결 기준 영업수익은 7423억원으로 전년동기 대비 14.4%, 전분기 대비 6.7% 증가할 것으로 예상됐다. 같은 기간 영업이익은 968억원으로 전년동기 대비 174.9%, 전분기 대비 6.4% 늘어날 것으로 전망됐다. 영업이익률(OPM)은 13.0% 수준으로 추정했다. 다만 영업이익은 컨센서스를 소폭 하회할 것으로 봤다.
주력 신작들의 성과는 견조한 것으로 평가됐다. 이준호 하나증권 연구원은 “[세븐나이츠 리버스]는 글로벌 확장 효과가 온기 반영되면서 2분기와 유사한 960억원 매출을 기록한 것으로 보인다”며 “[뱀피르]는 8월 출시 이후 10월 양대 마켓 1위를 찍은 뒤 하향 안정화 구간에 들어가 3분기와 비슷한 630억원 수준을 나타낸 것으로 추정된다”고 말했다.
4분기 영업비용은 6456억원으로 전년동기 대비 5.2%, 전분기 대비 6.7% 증가한 것으로 추산했다. 매출 대비 지급수수료율은 33.0%로 전분기보다 소폭 상승하고, 마케팅비 비중은 19.8% 수준으로 예상했다. 이 연구원은 “[일곱 개의 대죄: Origin]을 포함한 글로벌 게임쇼 마케팅과 [세븐나이츠 리버스], [RF온라인 넥스트]의 글로벌 확장 영향으로 마케팅비가 늘었다”고 설명했다.
하나증권은 넷마블의 2026년 영업수익을 2조9721억원, 영업이익을 3960억원(OPM 13.3%)으로 전망했다. 2024년과 2025년 연속으로 의미 있는 턴어라운드에 성공한 데 이어, 2026년에도 호실적 가능성이 높다는 평가다. 이 연구원은 “2025년에 좋은 성과를 거둔 [RF온라인 넥스트], [세븐나이츠 리버스], [뱀피르]는 이제 하향 안정화 국면이지만 글로벌 지역 확장을 통해 실적에 여전히 기여하고 있다”고 말했다.
신작 라인업도 성장 동력으로 제시됐다. 기존 최대 기대작이던 [일곱 개의 대죄: Origin]은 오는 1월28일 글로벌 출시가 예정돼 있고, [몬길: STAR DIVE]는 4월 출시를 목표로 준비 중이다. 이 밖에도 6개 이상의 신작이 대기하고 있어 중기적인 모멘텀 확보에 유리하다는 분석이다.
밸류에이션 측면에서 넷마블 주가는 저평가 구간에 머물러 있다는 진단이다. 이 연구원은 “넷마블은 2025년 신작 3종의 높은 성과를 바탕으로 이익이 성장했음에도 역사상 가장 낮은 수준인 12개월 선행 PER 13배에 거래되고 있다”며 “국내 게임 섹터 전반의 소외를 감안해도 과도한 디레이팅”이라고 평가했다.
이어 “최근 2년간 신작 성과가 확인되면서 2026년 실적 컨센서스에는 이미 일정 부분이 반영돼 있다”며 “올해 첫 번째 신작인 [일곱 개의 대죄: Origin]이 과거 북미·일본에서 입증된 IP 경쟁력을 바탕으로 [세븐나이츠 리버스]에 버금가는 서프라이즈를 낸다면, 넷마블에 대한 시장 관심과 밸류에이션 회복이 충분히 가능하다”고 덧붙였다.
이경호 더파워 기자 lkh@thepowernews.co.kr
