펄어비스, 환율·판매 둔화에 실적 눈높이 낮춰…목표가 5만→3만5000원

[더파워 이경호 기자] 펄어비스가 3분기 '붉은사막' 판매 둔화와 마케팅·외주용역비 증가로 시장 기대치를 밑도는 실적을 기록했다. 유진투자증권은 원화 강세와 붉은사막 판매 둔화를 반영해 목표주가를 낮췄지만 첫 다운로드콘텐츠(DLC) 출시 이후 본편 판매가 함께 증가하고 있다는 점에 주목하며 투자의견 '매수'를 유지했다.

유진투자증권은 13일 펄어비스에 대해 투자의견 '매수'를 유지하고 목표주가를 기존 5만원에서 3만5000원으로 30% 하향했다. 지난 12일 종가 3만550원과 비교하면 목표주가까지의 상승여력은 약 14.6%다.

목표주가 하향에는 원화 강세에 따른 환율 영향과 붉은사막 판매 둔화가 반영됐다. 유진투자증권은 2026년 영업이익 추정치를 기존 4020억원에서 3280억원으로 18.4%, 2027년은 2220억원에서 1580억원으로 28.8% 낮췄다.

펄어비스의 3분기 매출은 1015억원으로 전년 동기 대비 18.0% 증가했지만 전분기보다는 47.3% 감소했다. 영업이익은 207억원으로 전분기 대비 69.4% 줄어 시장 컨센서스 442억원을 크게 밑돌았다.

붉은사막 매출이 출시 초기 고점에서 내려오는 과정에서 마케팅비와 외주용역비가 증가한 영향이다. 당기순이익은 원·달러 환율 하락에 따른 453억원의 금융손실에도 PAI 청산 관련 이연법인세자산 286억원 인식 등 법인세수익이 반영돼 108억원을 기록했다.

3분기 붉은사막 매출은 406억원으로 전분기 대비 70.2% 감소했다. 판매량은 약 68만장으로 집계됐으며 평균판매가격(ASP)은 원화 강세와 첫 할인 판매 영향으로 2분기 6만3000원에서 5만9000원 수준으로 낮아졌다.

누적 판매는 출시 83일 만에 600만장을 기록했다. 펄어비스는 신규 보이스오버 5종과 자막을 추가하고 스토리와 컷신 등을 개선한 인핸스드 버전도 출시했다.

검은사막은 기존작 가운데 실적을 방어했다. 3분기 매출은 610억원으로 전분기 대비 10.9% 증가했다. 신규 클래스와 지역 등 하이델 연회에서 예고했던 대규모 업데이트가 반영됐고, 신규·복귀 이용자의 성장을 지원하는 '하이퍼부스트' 도입 이후 스팀 순위와 일간활성이용자(DAU) 등 지표도 반등했다.

3분기 영업비용은 808억원으로 전분기 대비 35.4% 감소했다. 2분기에 반영됐던 일회성 성과급이 사라지면서 인건비가 50.9% 줄었고 붉은사막 매출 하향 안정화로 지급수수료도 40.2% 감소했다.

반면 마케팅비는 하이델 연회와 붉은사막 인핸스드 버전, DLC 사전예약 마케팅으로 전분기 대비 22.0% 증가했다. 보이스오버 등 외주용역비 반영으로 기타비용도 49.4% 늘었다.

4분기 실적에서는 환율과 붉은사막 판매 흐름이 주요 변수로 제시됐다. 회사는 사업계획 수립 당시보다 원화 가치가 높아진 데다 해외 매출 비중이 86%에 달해 4분기 가이던스에 미달할 가능성을 언급했다.

다만 지난달 30일 출시된 붉은사막 첫 DLC '미지의 여정'의 초기 반응은 긍정적인 것으로 평가됐다. 출시 첫날 스팀 판매 순위 8위를 기록했고 DLC 출시 이후 본편 판매량도 함께 증가하고 있다는 설명이다.

유진투자증권은 이를 반영해 4분기 붉은사막 매출이 다시 증가할 것으로 전망했다. 4분기 펄어비스 전체 매출은 1031억원, 영업이익은 273억원으로 추정했다.

중장기 신작 일정도 이어진다. 붉은사막의 닌텐도 스위치2 버전은 2027년 상반기 출시를 목표로 하고 있으며 차기작 '도깨비'는 2028년 하반기 출시를 목표로 개발 중이다.

주주환원도 진행하고 있다. 펄어비스는 1000억원 규모 자사주 취득 신탁계약의 전액 매입을 완료했으며 2026년 첫 배당도 예정하고 있다. 배당 규모는 연간 100억원과 당기순이익의 10% 가운데 큰 금액을 기준으로 한다.

정의훈 유진투자증권 연구원은 4분기 DLC 효과에 따른 붉은사막 매출 반등 가능성을 제시했다. 오는 12월 칼페온 연회에서 공개될 검은사막의 2027년 업데이트 계획과 연내 예정된 도깨비 개발 현황 공개도 향후 주가 모멘텀으로 꼽았다.

이경호 더파워 기자 lkh@thepowernews.co.kr