한화, 3분기 영업익 3683억…한화투자증권 "자회사 배당 확대가 핵심"

[더파워 이경호 기자] 한화가 3분기 주요 자회사 실적 부진으로 시장 기대치를 크게 밑도는 영업이익을 기록했다. 한화투자증권은 인적분할과 상장 자회사 가치 하락을 반영해 목표주가를 낮췄지만, 한화생명의 배당 재개 가능성을 향후 주요 투자 포인트로 제시하며 투자의견 '매수'를 유지했다.

한화투자증권은 13일 한화의 목표주가를 기존 17만원에서 10만5000원으로 하향했다. 지난 12일 종가 7만6900원과 비교하면 상승여력은 36.5%다.

목표주가 하향은 인적분할과 상장 자회사 가치 하락을 반영한 결과다. 한화투자증권은 별도사업 영업가치를 2조3251억원, 한화에어로스페이스와 한화솔루션, 한화생명 등 상장 자회사 투자자산가치를 할인 적용해 8조6788억원으로 평가했다.

별도 기준 순차입금 5조1118억원과 우선주 가치 등을 반영한 순자산가치(NAV)는 5조5377억원으로 산정했다. 자사주를 제외한 주식 수를 기준으로 한 주당 NAV는 10만5535원이다.

한화의 3분기 연결 매출은 16조7686억원으로 전년 동기 대비 5.7% 감소했고 영업이익은 3683억원으로 72.6% 줄었다. 시장 컨센서스와 비교하면 매출은 16.0%, 영업이익은 77.6% 밑돌았다.

지배주주순이익은 515억원으로 전년 동기 대비 86.2% 감소했다. 시장 기대치 3776억원과 비교해 86.4% 낮은 수준이다.

별도법인은 3분기 매출 8420억원, 영업이익 521억원을 기록했다. 전년 동기 대비 각각 22%, 20% 감소했다.

공통부문 매출은 주요 자회사 매출과 배당 증가에 힘입어 782억원으로 33% 늘었다. 반면 건설부문은 대형 사업장 준공 영향으로 매출이 4033억원으로 43% 감소했고 영업이익도 35억원으로 81% 줄었다.

글로벌부문은 환율 상승 효과로 매출이 3605억원으로 15% 증가했다. 그러나 암모니아 가격 상승에 따른 원가 부담으로 영업이익은 11억원에 그쳐 전년 동기보다 92% 감소했다.

주요 자회사 실적도 엇갈렸다. 한화에어로스페이스는 지상방산 매출 감소 영향으로 3분기 매출 6조943억원, 영업이익 4520억원을 기록했다. 전년 동기 대비 각각 6%, 46% 감소했다.

한화솔루션은 신재생에너지 평균판매가격(ASP) 상승과 모듈 판매량 증가에 힘입어 매출 3조9486억원으로 17% 증가했다. 영업이익은 905억원으로 흑자 전환했다.

한화생명은 보험손익이 개선됐지만 비경상 요인이 반영되면서 영업손실 1565억원을 기록했다. 한화투자증권은 한화생명의 배당 재개 여부를 향후 한화의 배당수익 확대와 연결되는 변수로 봤다.

현재 한화의 배당수익은 한화에어로스페이스를 통해 주로 발생하고 있다. 한화솔루션은 실적 부진으로 2025년 배당을 실시하지 못했지만 2030년까지 적용할 주주환원정책을 발표하면서 2026년 배당 재개 방침을 제시했다.

한화솔루션이 밝힌 기준은 배당성향 10%와 최소배당금 300원이다. 한화생명은 2024년 이후 배당을 실시하지 못하고 있다.

이진협 한화투자증권 연구원은 금융당국의 해약환급준비금 제도 완화 여부에 따라 한화생명의 배당가능이익이 확보될 경우 배당 재개가 가능할 것으로 분석했다. 한화생명의 배당 재개가 현실화되면 한화가 자회사로부터 받는 배당수익에도 변화가 생길 수 있다.

재무구조에서는 별도 순차입금 확대가 나타났다. 인적분할과 자회사 유상증자 참여 영향으로 3분기 별도 순차입금은 5조1000억원 수준까지 늘어났다.

한화투자증권은 3분기 이후 이라크 BNCP 미수금 1억1000만달러 회수와 비핵심자산 매각대금 1000억원 등 현금 유입을 통해 순차입금이 감소할 것으로 전망했다.

연간 실적 추정치는 조정됐다. 올해 영업이익 전망치는 기존 6조2230억원에서 5조8110억원으로 6.6%, 지배주주순이익은 1조600억원에서 9300억원으로 12.2% 낮췄다.

올해 매출은 기존 81조9990억원에서 90조5570억원으로 상향했다. 2027년에는 매출 96조1090억원, 영업이익 7조9850억원, 지배주주순이익 1조3650억원을 예상했다.

이 연구원은 인적분할과 상장 자회사 가치 하락을 반영해 목표주가를 하향하면서도 투자의견 '매수'를 유지했다. 향후 한화생명의 배당 재개 여부와 별도 순차입금 감소 흐름을 주요 확인 요인으로 제시했다.

이경호 더파워 기자 lkh@thepowernews.co.kr