삼성SDI, 삼성디스플레이 지분 매각으로 재무구조·밸류에이션 개선 기대

[더파워 이경호 기자] 삼성SDI가 삼성디스플레이 지분 매각을 추진하면서 대규모 현금 유입과 재무구조 개선, 밸류에이션 리레이팅(재평가) 기대가 동시에 부각되고 있다.

하나증권은 20일 보고서를 통해 삼성SDI가 보유 지분 전량을 매각할 경우 최대 11조원 내외의 현금을 확보해 재무 여력을 크게 넓힐 수 있을 것으로 분석했다.

하나증권에 따르면 최근 사업보고서 기준(2025년 3분기) 삼성SDI가 보유한 삼성디스플레이 지분 장부가는 약10조1000억원 수준이다.

삼성디스플레이의 향후 2년 연평균 영업이익 전망치(약4조원~5조원)에 중국 패널업체 BOE의 2026~2027년 예상 PER(15.5배, 12.9배)를 적용해 산출한 적정 기업가치는 약65조원~70조원으로, 삼성SDI 지분율 15.2%를 감안하면 현재 장부가 수준이 대체로 합리적이라는 평가다.

여기에 BOE의 예상 PBR(2026년 1.10배, 2027년 1.04배)을 준용하면 삼성SDI 보유 지분은 장부가 대비 약1.1배 수준에서 현금화가 가능할 것으로 추정되며, 전량 매각 시 최대 약11조원의 현금 유입이 가능하다는 분석이다.

지분 매각이 현실화될 경우 재무 구조 개선 효과도 상당할 것으로 예상된다. 2025년 4분기 말 기준 삼성SDI의 자산은 42조3000억원, 부채 18조7000억원, 자본 23조6000억원으로 부채비율은 79.3% 수준이다.

하나증권은 약11조원 규모 현금 유입을 가정하고 부채가 그대로 유지된다고 볼 때 부채비율이 50%대 중반까지 떨어질 수 있다고 전망했다.

유동비율도 큰 폭으로 개선된다. 현재 유동자산 8조7000억원, 유동부채 9조8000억원으로 유동비율이 0.89배에 그치지만, 지분 매각 대금이 유입될 경우 유동자산은 약19조7000억원 수준으로 늘고 유동비율은 약2배 안팎까지 회복될 것으로 추산된다.

자유현금흐름(FCF) 측면에서도 일회성 효과가 크다. 보고서는 현재 삼성SDI의 FCF를 약-5000억원 수준으로 추정하면서도, 지분 매각 대금을 반영하면 단기적으로 약10조원 규모의 플러스 FCF를 기록할 수 있을 것으로 내다봤다. 다만 일괄 매각이 아니라 시차를 두고 점진적으로 유동화할 경우 재무지표 개선 속도는 완만해질 수 있다고 덧붙였다.

반면 삼성디스플레이 지분 처분에 따른 지분법 이익 축소는 불가피한 요인으로 지목됐다. 삼성SDI는 2024년 약8000억원, 2025년 약6000억원의 연간 지분법 이익을 기록한 것으로 추정되지만, 향후 지분율 축소에 따라 해당 이익 규모는 점진적으로 줄어들 전망이다. 이에 따라 2027년 예상 지배주주 순이익 약1조원에 지분율 변화를 반영하면 이익 추정치가 소폭 하향 조정될 수 있다는 분석이다.

그럼에도 하나증권은 실적 감소 요인보다 멀티플 리레이팅 효과가 더 크다고 판단했다. 그동안 삼성SDI가 경쟁사 LG에너지솔루션 대비 낮은 밸류에이션을 받아온 배경 가운데 하나로 ‘현금 여력 부족에 따른 투자 타이밍 리스크’가 지적돼 왔으나, 이번 지분 매각을 통해 대규모 투자재원을 확보하면서 이런 디스카운트 요인이 상당 부분 해소될 수 있다는 것이다.

하나증권은 삼성SDI의 2027년 예상 지배주주 순이익에 최근 5년간 24개월 선행 PER 밴드 상단 수준인 37배를 적용해 목표주가를 46만9000원으로 상향 제시하고, 투자의견 ‘매수(BUY)’를 유지했다. 김현수 하나증권 연구원은 “삼성디스플레이 지분 매각은 재무구조 개선과 투자여력 확충을 동시에 가져오는 이벤트”라며 “지분법 이익 축소를 감안하더라도 밸류에이션 재평가 여지가 더 크다”고 말했다.

이경호 더파워 기자 lkh@thepowernews.co.kr