효성티앤씨, 스판덱스 조정에도 판가 방어…iM증권 "업황 회복 구간"

[더파워 이경호 기자] 효성티앤씨가 3분기 스판덱스 판매량 감소 등의 영향으로 전분기보다 부진한 실적을 기록했지만 4분기에는 다시 이익이 증가할 것으로 전망됐다. iM증권은 최근 석유화학 업종의 투자심리 악화를 반영해 목표주가를 낮췄지만 2026~2028년 연간 증익 흐름에 주목하며 투자의견 '매수'를 유지했다.

iM증권은 2일 효성티앤씨의 목표주가를 기존 53만원에서 43만원으로 20% 하향했다. 지난달 30일 종가 26만7000원과 비교하면 상승여력은 62.9%다. 2026~2027년 이익 추정치는 큰 변동 없이 유지했지만 시장과 석유화학 업종 전반의 투자심리 악화를 반영해 적용 멀티플을 20% 낮췄다.

목표주가는 2026~2027년 평균 주당순자산가치(BPS) 48만2373원에 주가순자산비율(PBR) 0.9배를 적용해 산출했다. iM증권은 2025년을 기점으로 대규모 증설 사이클이 마무리되면서 올해부터 스판덱스 업황이 회복 구간에 진입한 것으로 판단했다.

효성티앤씨의 3분기 영업이익은 1103억원으로 전분기 대비 42% 감소했으며 시장 컨센서스 1156억원에는 대체로 부합했다. 섬유부문 영업이익은 995억원으로 전분기보다 40% 줄었고 영업이익률은 2분기 17%에서 11.3%로 낮아졌다.

스판덱스는 앞선 분기 가격 강세와 낮은 재고 수준을 바탕으로 고객사의 재고 확보가 적극적으로 이뤄진 데 따른 기저효과가 나타났다. 3분기 판매량은 중국에서 약 8~9%, 중국 외 지역에서 2~3% 감소했지만 판가는 전분기 수준을 유지했다.

폴리에스터와 나일론 부문은 고가 원재료 투입에 따른 역래깅 효과로 적자 폭이 다시 확대됐다. 무역·기타 부문 영업이익도 철강·화학제품 트레이딩 물량 감소 영향으로 전분기 대비 54% 감소한 108억원을 기록했다.

네오켐은 NF3와 기타 특수가스의 판매량과 판가가 모두 상승했지만 원재료 가격 상승 영향으로 적자 규모가 전분기와 비슷한 수준을 유지했다.

iM증권은 4분기 효성티앤씨 영업이익이 1285억원으로 전분기보다 16% 증가할 것으로 전망했다. 3분기에서 일부 이연된 판매 물량이 반영되는 데다 스판덱스 원재료 가격 상승분도 판가에 전가될 것으로 봤다.

중국 스판덱스 업체들의 가동률은 8~9월 이후 빠르게 상승하면서 평균 재고일수가 37일까지 높아졌지만, 8월 말 45일까지 상승한 이후에는 다시 낮아지는 흐름을 보였다. 40데니어(D) 기준 스판덱스 가격도 고점 대비 하락폭이 2~3% 수준에 그쳤다.

전유진 iM증권 연구원은 중국 업체의 가동률과 재고 변동은 단기적으로 이어질 수 있지만 대규모 신증설이 마무리된 만큼 수급 균형이 점차 정상화되는 구간으로 판단했다. 동절기 중국 석탄발전 증가에 따른 BDO 가격 상승 가능성은 부담 요인이지만 원재료 상승분이 스판덱스 판가에 충분히 반영될 것으로 예상했다.

올해 효성티앤씨 영업이익은 5138억원으로 지난해 2515억원의 2배 수준으로 증가할 것으로 추정했다. 2027년에는 5577억원, 2028년에는 5970억원으로 매년 증가할 것으로 전망했다.

올해 매출은 8조7313억원, 2027년에는 9조117억원으로 예상했다. 섬유부문 영업이익은 올해 4584억원에서 2027년 4997억원으로 늘어날 것으로 추정했다.

iM증권은 효성티앤씨가 석유화학 업종 내에서 분기와 연간 기준 안정적인 이익 창출력을 보이는 업체라고 평가했다. 최근 주가가 역사적 저점 수준인 PBR 0.64배까지 하락한 점을 감안하면 업종 투자심리 악화를 반영하더라도 밸류에이션 조정 폭이 과도하다고 판단해 투자의견 '매수'를 유지했다.

이경호 더파워 기자 lkh@thepowernews.co.kr