목표주가 220만~400만원…증권가가 본 SK하이닉스 ‘진짜 변수’

[더파워 이경호 기자] SK하이닉스가 2분기 사상 최대 영업이익을 냈지만 주가는 고점 대비 절반 수준까지 밀리면서 시장의 시선은 실적 규모보다 이익이 얼마나 오래 이어질 수 있는지에 쏠렸다.

30일 국내 8개 증권사가 내놓은 보고서를 종합하면 모두 매수 의견을 유지하거나 상향했지만 목표주가는 220만원부터 400만원까지 크게 갈렸고, 판단의 핵심도 고대역폭메모리 4세대 제품과 장기공급계약, 주주환원으로 나뉘었다.

증권사들이 공통으로 인정한 사실은 2분기 실적이 시장 기대를 소폭 밑돌았다는 점이다.

SK하이닉스의 2분기 매출은 79조3000억원, 영업이익은 60조5000억원 안팎으로 집계됐지만 범용 D램과 낸드 가격 상승폭이 예상보다 낮았고 일부 고부가 제품 출하가 하반기로 넘어가면서 시장 전망치에는 미치지 못했다. 다만 대부분의 증권사는 이를 수요 둔화가 아니라 제품 구성과 출하 시점 차이로 해석했다.

3분기에는 범용 메모리 가격 상승과 HBM4 출하가 동시에 반영되면서 영업이익이 78조~82조원 수준으로 다시 증가할 것이라는 전망이 우세했다.

가장 공격적인 목표주가 400만원을 제시한 곳은 SK증권과 IBK투자증권, 교보증권이다.

SK증권은 공급업체와 고객 재고가 정상 수준의 절반에 불과하고 수요 충족률도 70%를 밑돈다며 2027년에는 공급 부족이 오히려 심해질 것으로 봤다. 하반기 주주환원이 시작되면 SK하이닉스가 단순한 경기민감주가 아니라 지속적인 현금 창출 기업으로 재평가받을 수 있다는 판단이다.

IBK투자증권은 최근 주가 급락을 실적 악화가 아닌 수급과 시장 심리의 문제로 규정했고, 교보증권은 HBM4 양산 확대와 10여개 고객사와의 장기공급계약이 하반기 실적과 중장기 수요를 동시에 지지할 것으로 분석했다.

하나증권과 대신증권, 한화투자증권은 장기공급계약이 메모리 산업의 체질을 바꿀 가능성에 더 큰 비중을 뒀다.

하나증권은 일반 메모리 매출의 최소 30%가 장기공급계약으로 체결되고 현재 수익성이 유지된다고 가정할 경우 2027년 계약 물량에서만 117조원의 영업이익을 낼 수 있다고 추산했다.

대신증권은 2027년까지 생산 증가가 제한된 가운데 서버용 D램 수요가 50% 이상 늘어날 수 있다며 공급 부족이 쉽게 해소되지 않을 것으로 판단했다.

한화투자증권은 장기공급계약이 확산되면 과거 7~10%까지 떨어졌던 불황기 영업이익률의 하단이 30% 수준으로 높아질 수 있다고 봤다. 목표주가는 하나증권 360만원, 대신증권 320만원, 한화투자증권 315만원이다.

키움증권은 목표주가를 220만원으로 낮추며 8개 증권사 가운데 가장 보수적인 숫자를 제시했지만 투자 의견은 기존 ‘시장수익률 상회’에서 ‘매수’로 올렸다.

북미 인공지능 설비투자 부담과 중국 메모리 업체의 성장, 밸류에이션 부담이 주가에 상당 부분 반영됐고 2027~2028년 HBM 실적을 고려하면 현 주가가 반등 가능한 구간에 들어왔다는 판단이다.

DS투자증권은 목표주가 310만원을 유지하며 공급 과잉 신호가 아직 나타나지 않았고 2027년 말까지 분기 영업이익 증가가 이어질 것으로 예상했다. 두 회사 모두 장기 구조 변화보다는 3분기 가격 상승과 단기 주가 반등 가능성에 상대적으로 더 무게를 실었다.

증권사별 전망은 목표주가와 실적 추정치에서 차이를 보였지만 공통된 결론은 현재 주가 하락을 메모리 업황 종료로 보기는 어렵다는 것이다.

SK증권과 IBK투자증권은 공급 부족과 주주환원, 대신증권과 하나증권은 장기 성장 모델, 한화투자증권은 장기공급계약이 만드는 이익 하단, 키움증권과 DS투자증권은 3분기 실적 반등을 핵심 근거로 제시했다.

결국 SK하이닉스 주가의 다음 방향은 2분기 실적 자체보다 HBM4 출하가 예정대로 늘어나는지, 장기공급계약이 실제 이익 안정으로 이어지는지, 회사가 쌓인 현금을 어떤 방식으로 주주에게 돌려주는지에 달렸다는 것이 증권가의 공통된 판단이다.

이경호 더파워 기자 lkh@thepowernews.co.kr